徐工機械:高端制造國(guó)企标杆,未來三年跨越式發(fā)展

工程機械景氣度有望延續,公司作爲國(guó)企龍頭的邊際優勢正在強化。判斷定增引入戰投後(hòu)産品升級有望加速、治理體制將(jiāng)更加市場化,未來三年有望跨越式發(fā)展。

投資要點:

結論:工程機械景氣度有望延續,新興市場潛力巨大。公司作爲工程機械國(guó)企龍頭,定增引入戰投後(hòu)産品升級有望加速、治理體制將(jiāng)更加市場化,未來三年有望跨越式發(fā)展。維持2017-18年EPS爲0.14/0.21元,上調2019年EPS爲0.27(+0.02)元,維持目标價5.81元,維持增持評級。

工程機械景氣度有望延續,新興市場潛力巨大。市場目前對(duì)工程機械行業18年演化方向(xiàng)及幅度有分歧,但我們認爲:①工程機械下遊需求旺盛疊加二手機逐步出清,産品仍處于主動補庫存階段;②基于工程機械巨大存量,且下遊地産與基建固定資産投資需求平穩,判斷18-19年行業更新需求將(jiāng)成(chéng)爲主導,托底行業增速;③全球産業鏈轉移背景下,印度、巴西等新興市場有望成(chéng)爲工程機械下一個“藍海”,徐工機械已占據先發(fā)優勢。

背靠集團優質資産,國(guó)企龍頭邊際優勢強化。市場此前更多關注行業龍頭公司,我們認爲在頂層“振興實體經(jīng)濟、做強中國(guó)制造”戰略下,公司兼具優質基因和國(guó)企背景,政策紅利優勢強化,有望比肩三一成(chéng)爲工程機械雙雄。①伴随行業景氣度回升,公司盈利指标全面(miàn)向(xiàng)好(hǎo)、報表加速修複,17H1公司營收同比增長(cháng)77%,主營起(qǐ)重機械、鏟運機械毛利率均有所提升;②公司應收賬款謹慎計提,曆史包袱正大幅出清,18-19年業績彈性較大;③目前公司定增進(jìn)展順利,進(jìn)入高附加值新産品領域的步伐加快。

引入戰投上海華信,未來將(jiāng)形成(chéng)産業鏈共振,治理體制將(jiāng)更加優化。

催化劑:工程機械月度銷量、集團挖機資産注入。

風險提示:固定資産投資增速大幅下行、集團挖機資産注入低于預期。